供需紧平衡格局延续 原油偏强运行为主

2020年上半年原油市场延续了去年二季度以来的强势局面,尽管海外疫情形势整体好转,全球石油需求复苏,但OPEC+仍然增产谨慎,且沙特在2-4月再度进行了超额减产,叠加美国页岩油产量因上游投资不足原因产量平稳停滞不前,整个原油市场供应端持续偏紧。全球石油去库明显,截至到4月份,OECD库存已降至五年均值水平之下。可以说自去年4月份原油市场进入超高库存的至暗时刻,经过一年时间,供需已完全逆转。原油期货月差结构也由之前的深度Contango转化为Back结构。站在时下节点,我们该如何评估下半年的市场?首先从宏观来看,全球流动性宽松政策特别是美国还未正式开始收紧,但四季度可能开始缩减QE,而加息或要等到2022年后,在货币并未出现明显转弯背景下商品价格仍有持续通胀预期;从供需来看,主要关注OPEC+每月会议、伊朗核协议问题、全球疫情三个方面。仅从目前来看,OPEC+仍难有明显增产举动,但值得注意的是,成员国内部分歧有可能会逐步加大,主要是看以沙特、俄罗斯原油主产国的增产举动。而伊朗核协议问题要重点关注8月伊朗新任总统正式交接前能否达成。疫情问题仍有反复,但需求冲击已明显弱化。因此后期油市走向的关键点在宏观与供应。

盘面突破近三年的新高,单边继续追涨有一定风险,可待回调机会试多。目前B-W价差逐步收窄,上方关注80美元压力位。期权操作方面可适当买入虚值看涨期权,或者卖出虚值看跌期权。

上半年原油市场整体表现为震荡大幅上行,突破了2018年11月以来的新高。按期货主力合约计算,WTI半年涨幅51.7%,Brent涨幅44.4%,国内SC涨幅52.1%,Brent和WTI价差大幅收缩。其中2月和6月涨幅最高,3-5月稍偏弱。在1月的欧佩克会议上,沙特自愿在未来两个月减产100万桶/日,这个力度远超预期。此外宏观向好,美国新一任政府顺利交接,金融市场风险偏好提升。此外2月份美国寒潮天气影响,二叠纪盆地页岩油产量大幅下降。地缘方面胡赛武装组织多次发动无人机袭击沙特。1-2月原油强势向上。3月份的欧佩克会议,沙特表示在4月份继续减产100万桶/日。不过随后海外三次疫情爆发,部分国家地区封锁,且宏观面部分新兴国家出现加息举动,原油出现年内首次大幅的回调。期间还伴随苏伊士运河堵塞事件炒作,先扬后抑。4月的欧佩克会议虽决定自5月开始增产,但幅度较小影响有限。在油价上行的持续过程中,4月下旬的印度疫情形势趋严使得盘面出现了第二次年内回调。进入5月份,伊朗核协议问题开始反复炒作,中下旬伊朗表示取得进展,市场担忧供应端压力,盘面再次出现较大幅度的回调。不过炒作过后油价再回上行空间。6月市场整体表现较好,震荡缓慢向上并未出现过多的回调。伊朗强硬派总统上台,市场对美伊协议问题谈成更加不乐观,叠加海外疫情形势逐步好转,需求向好,库存持续去化。盘面相继突破关键压力位,Brent、WTI相继突破70美元整数位。近乎以较完美的光头光脚大阳线完成上半年行情。

供需紧平衡格局延续 原油偏强运行为主

供需紧平衡格局延续 原油偏强运行为主

IEA5月报预计非欧佩克+石油供应同比增长62万桶/日。EIA预计美国2021年原油产量减少29万桶/日至1,102万桶/日,降幅高于此前预测的27万桶/日。OPEC月报将2021年非OPEC石油供应增长预估下调23万桶/日至70万桶/日,因受到美国德克萨斯州产量冻结影响。

从欧佩克6月报来看,5月OPEC原油产量环比增加39万桶/日至2546.3万桶/日。其中,产量主要增加国家为沙特增加34.5万桶/日,伊朗增加4.2万桶/日。产量减少国家为尼日利亚减少7.2万桶/日,安哥拉减少6万桶/日。整体表现符合预期。从上半年OPEC+表现来看,增产谨慎,且产量整体变现为先抑后扬,1月的欧佩克会议主产国沙特表现出了博大的胸怀,2-3月额外减产100万桶/日。在3月的会议上,又表示4月继续额外减产100万桶/日,且完成履约,2-4月这三个月沙特产量都维持在8100万桶/日附近,为全球原油供需平衡去库做出了很大贡献。而从5月份开始将逐步取消100万桶/日的自愿性原油减产计划,逐步增产的数量将取决于违反配额规定的成员国的补偿性减产速度。俄罗斯等国家小幅增产的量难以弥补沙特的减产。

7月初的OPEC+会议再次陷入焦灼,期初是俄罗斯与沙特对增产有不同意见,俄罗斯有加大增产意愿,经过会议的反复协商,大概率达成以下协议:OPEC+在2021年8月—12月每月增加原油产量40万桶/日,合计增产200万桶/日。去年达成的减产协议原计划至2022年4月,目前提议将减产延长至2022年年底。而在会议的最后,阿联酋提出了不同意见:要求将OPEC+原油基线万桶/天基线万桶/天。基准产量的提高意味着其实际减产量降低。但总体来看,只要以沙特、俄罗斯为首的OPEC+主产国没有出现大幅增产,对供应端的冲击将有限。

而关于伊朗核协议的问题,在上半年也是反复扰动市场。而在5月期间,伊朗甚至表示美国已取消制裁,核协议取得进展,一度导致油价出现大幅回落。因为从供应端来看,目前伊朗240万桶/日左右产量离制裁前380万桶/日的高位有一百多万桶的增产空间,市场还是相对敏感。但随后双方的态度仍显示在关键问题上仍未谈妥,且6月份伊朗新任强硬派总统上台,对美伊核协议能否谈定提出更严峻考验。伊朗新总统将于8月就职,谈判各方或希望抢在莱希就职前达成协议,建议重点关注。

截至6月下旬EIA库存报告数据,美国原油产量依然维持在1100万桶/日左右。今年以来除了寒潮影响短期下降外,产量基本稳定。原油价格重心虽不断上移,但今年美国石油公司上游资本开支降低,多家石油公司继续削减投入,同时美国新一届政府也以支持新能源发展为主,并不支持页岩油这一传统能源。EIA在钻井生产报告中预计美国7月页岩油总产量将增加3.8万桶/日至780万桶/日。最大的增幅来自于二叠纪盆地,产量预计增加5.6万桶/日至大约466万桶/日。数据显示,总产量预估增加受二叠纪盆地和Appalachia盆地推动,其他五个盆地的产量预期下滑或者持平。位于南达科他州的Eagle Ford盆地,以及北达科他州和蒙大纳州的Bakken盆地预计各自下滑4000桶/日。

贝克休斯钻井数截至6月底美国石油活跃钻机数增至372座,相比2020年12月底增加105座,但同比19年还是大幅走低。

从6月份大机构月报来看,IEA指出全球原油需求将在明年达到疫情前水平,将2021年全球石油需求增长预测下调5万桶/日至540万桶/日,其中2021年第三季度全球石油需求将减少29万桶/日至9800万桶/日。2021年第四季度全球石油需求将减少30万桶/日至9930万桶/日。2022年将进一步增加310万桶/日。OPEC预计2021年全球油品需求增量为600万桶/日,较上月持平。预计2021年全球对OPEC国家原油需求量为2770万桶/日,较2020年增加500万桶/日。

从美国炼厂开工率来看,今年以来自2月因寒潮原因跌至底部后迅速回升,逐步接近正常年份同期水平的90%以上。从库存表现来看,商业原油库存持续去化,已低于往年同期水平。汽油库存方面一季度下降较快,二季度小幅反弹,馏分油库存震荡走低。整体来看目前美国疫情形势好转,交通出行基本恢复正常,对需求的贡献增量将边际递减。在炼厂开工率高企背景下,成品油库存较难有明显下降。

中国方面统计局数据显示,国内1-5月原油加工量累计29273.6万吨,同比增加12.0%,主要在于去年疫情影响基数偏低。

据隆众统计,6月中国主营炼厂开工率为75.96%,环比下降0.85%,月内茂名石化、吉林石化检修,大港石化开工,大榭石化、上海石化600688股吧)、惠州炼化、九江石化明显提高了加工负荷,整体开工率小幅上涨。上半年开工率整体处于历年同期中性水平。6月山东独立炼厂常减压平均产能利用率为70.93%,环比上涨2.64个百分点,同比下降3.55个百分点。月内恒源化工和山东海化000822股吧)常减压装置停工,不过富宇石化、正和石化、利津石化和中海外能源常减压装置均开工。开工率整体高于2019年同期。

据隆众统计,6月底中国汽油商业库存为1530.37万吨,环比下降2.15%,目前库容比43.72%;柴油商业库存为2076.11万吨,环比下降0.81%,目前柴油库容比在46.14%。6月份汽柴油商业库存呈现下降趋势,月内成品油市场开工率整体上行,但由于轻循、混芳消费税征收问题导致社会资源减少,月内整体供应情况有下降趋势。需求方面月内整体偏弱,特别柴油方面,南方雨季及各类检查的影响,柴油整体消费情况欠佳,但得益于社会资源的减少,中国商业库存整体下滑。

从终端汽车产销数据来看,据中国汽车工业协会数据:2021年1-5月,汽车产销分别完成1062.60万辆和1087.50万辆,增速分别为36.40%和36.60%,虽然增速仍偏高,但一方面是去年上半年基数偏低,另一方面看增速也自2月高位连续三个月回落,后期预计难有明显表现。

从全球疫情形势来看,4月底-5月上旬达到高位后逐步回落,与印度疫情形势对应。印度自5月上旬见顶回落,美国自1月到顶后即震荡回落,目前两万附近震荡。巴西疫情新增仍维持高位震荡,欧洲国家英国、俄罗斯偏严重。海外疫情变异情况相对严重,国内输入型局部影响,相对可控。随着各个国家疫苗接种率提高,整体全球疫情形势对石油需求影响减弱。

从OPEC6月报数据来看,经合组织(OECD)4月商业石油库存环比下降640万桶(其中原油降低1360万桶,成品油上升720万桶),低于去年同期1.599亿桶,低于5年均值2520万桶。首次低于5年均值水平。随着全球疫情形势整体好转,且处在需求旺季,库存仍有望继续走低。而国内SC仓单库存在上半年也是表现为持续去化。

供需紧平衡格局延续 原油偏强运行为主

供需紧平衡格局延续 原油偏强运行为主

从原油的金融属性观察,原油和美股走势相关性较强,但某些时段出现背离。和美元指数相关性多数时间负相关,不过近期也出现正相关,主要在于自身主要驱动有所变化,美元指数受宏观货币流动性收紧预期影响反弹,而原油受自身供需面仍偏紧格局影响亦持续强势。由于市场风险偏好情绪对大类资产会造成共振影响,特别是重要宏观数据的公布,令交易行为有趋同性。因此宏观属性较强的指标也可作为影响原油走势的因子之一。此外CFTC统计的原油非商业净持仓作为主要的投机力量,可以作为多空力量走势强弱的一个判断指标。今年以来偏强震荡,6月以来再度走高,原油价格更上一个台阶。

首先从宏观来看,全球流动性宽松政策特别是美国还未正式开始收紧,但四季度可能开始缩减QE,而加息或要等到2022年后,在货币并未出现明显转弯背景下商品价格仍有持续通胀预期;从供需来看,主要关注OPEC+每月会议、伊朗核协议问题、全球疫情三个方面。仅从目前来看,OPEC+仍难有明显增产举动,但值得注意的是,成员国内部分歧有可能会逐步加大,主要是看以沙特、俄罗斯原油主产国的增产举动。而伊朗核协议问题要重点关注8月伊朗新任总统正式交接前能否达成。疫情问题仍有反复,但需求冲击已明显弱化。因此后期油市走向的关键点在宏观与供应。盘面突破近三年的新高,单边继续追涨有一定风险,可待回调机会试多。目前B-W价差逐步收窄,上方关注80美元压力位。期权操作方面可适当买入虚值看涨期权,或者卖出虚值看跌期权。

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