中粮分析:2005小麦期货投资报告

全球小麦库存在连续四年下降后,2004/05年度预计将达到1.45亿吨,比上年度增加11%。被小麦出口国所掌握的小麦库存仍处在10年来的高点。主要小麦出口国的可供出口的库存的增加给小麦期价带来较大压力。这些小麦出口国主要包括美国、加拿大、阿根廷、澳大利亚、欧盟及前苏联。其中欧盟和前苏联国家的小麦库存增加最为显著,可以说全球库存量增加的1440万吨基本上来自于这两个主产地。面对库存的增加,全球需求也作出了反应,2004/05年度全球小麦需求量比上年度增加1700万吨,而2003/04年度又比前一年度下降了1200万吨。

上表所呈现的是全球小麦市场近13年来的供需数据,结合上图我们可以清楚地看到,1992/1993年度至2004/2005年度期间,全球小麦需求量基本上呈现振荡上行的态势,即随着人口的不断增长,市场对小麦的需求是保持刚性增长趋势的。而与需求的稳步增长不同,同期全球的小麦产量则是不断变化的,天气因素及农业政策等各方面的因素都对其产生了影响。1994/1995年度至1997/1998年度,全球小麦产量不断增长,1997/1998年度产量达到最高值609. 33百万吨。随后小麦产量开始逐年下降,并于2003/2004年度创下近10年来的最低水平551.39百万吨。而从目前预测数据来看,2004/2005年度全球小麦产量又呈现出了恢复性增长的势头,而且产量将高于1997/1998年度的数值,预计将达到创纪录的618.26百万吨。

小麦市场基本面的变化,对小麦期货价格的长期趋势有比较大的决定作用。笔者经过对比发现,库存需求比(期末库存/总使用量)的变化与期货价格的变动有比较大的关联性。从上图我们可以看到,自1995/1996年度开始,全球小麦库存需求比开始不断增大,并于2000/2001年度达到最高值35%。与此相对应,cbot小麦期价自1996年的717美分/蒲式耳的高点开始一路下跌,并于2000年创下最低点223美分/蒲式耳。而从2000/2001年度开始,全球小麦库存需求比又开始不断降低,在2003/2004年度达到最低点22. 3%。这一时期,cbot小麦期价自2001年开始启动上涨行情直至2004年,从预测数值来看,2004/2005年度的库存需求比将呈现增长趋势,而市场对此的反映我们也已经看到,2004年小麦期价冲高后迅速回落就是对此最好的说明。同时,笔者还发现,库存需求比的变化有一定的周期性,最高点至最低点的间隔时间一般为4—5年。2004/2005年度全球小麦库存需求比是其连续下降4年来首次出现增加的迹象,这预示今后的4—5年内,全球的小麦库存需求比将是不断增大的。由此可以推测,小麦期价的长期运行趋势应是比较弱的。

1.小麦种植面积增加。据悉,今年全国小麦播种面积将达到3.45亿亩,比去年增加1500万亩左右,增幅为4.5%。据各省农业部门统计资料显示,河南播种7500万亩,较去年同期增加1.6%;山东播种4800万亩,增加3.2%;河北播种3450万亩,增加4.5%;湖北播种1256万亩,增加8%。

2.国内产区小麦长势基本正常。虽然前期的暖冬,造成一部分地区小麦苗情旺长,但12月中、下旬以来的雨雪和大幅度的降温,遏制了小麦的旺长;同时专家指出,部分地区出现的小麦苗情旺长,对小麦丰收威胁不大,即使冻死上半部麦苗,来年春天仍能发出新芽,减产不会大。因此,目前国内小麦苗情长势基本正常,如果后期不发生意外,2005年小麦将是一个大丰收年。

3:小麦库存相对充足。一是由于今年10月份以来,国内小麦价格平稳徘徊,局部地区多次出现回落,粮食购销企业多数惜售,等待观望,库存小麦销售较少;二是今年小麦进口较多,据悉,11月份我国进口小麦数量达到63.6659万吨,远远高于上年同期的3.0918万吨。全年进口可能超过800万吨,比上年增加750万吨。小麦库存相对充足,将拖累小麦价格走弱。

4.稻米、豆类和玉米价格平稳回落对小麦价格构成了影响。2004/2005年度,我国稻米、大豆和玉米均出现了大丰收,在全国粮食出现大幅增加的情况下,国内粮食价格出现滑落,现阶段整体粮价处于平稳状态,部分品种价格继续下滑。小麦作为大宗农产品,其他粮食品种价格的平稳下滑使小麦价格出现上涨的可能性减少很多。

5.国家农业政策降低了小麦的生产成本。2004年我国政府采取了扶持农业发展的政策,减免了各项农业税,这在小麦价格较高的情况下,增加了农民收入。2005年全国大部分省份将全面减免农业税,而农业税收的减免,在降低小麦生产成本的同时,也增加了农民种植小麦的积极性,在这种情况下,小麦价格有可能进一步下滑

从我国小麦市场上的整体情况来看,市场正处于变幻不定的时期。需求方面,1992年至1999年,我国的小麦需求量一直保持小幅增长的态势。而1999年之后,我国的小麦需求量去呈现一路下降的态势,这与全球小麦市场刚性增长有所不同。产量方面,1992年至1997年,我国的小麦产量是不断增加的。而1997年以后,受低收益降低了农民的种粮积极性以及政府推行退耕还林政策等因素影响,我国的小麦产量逐年递减,并于2003/2004年度创下了10多年来的历史新低8649万吨。而2004/2005年度,随着中央对农业扶持力度的加大,农民的种粮积极性开始增加,预期小麦产量也将有所增加。

库存需求比方面,1992/1993年度至1998/1999年度,我国的小麦库存需求比变动不大,数值变动范围在17.9—29之间。但自1998/1999年度开始,库存需求却连续两年大幅增加,2000/2001年度达到了83.3%。而2001年之后,随着产量的不断下滑,库存需求比又开始出现大幅下降,而且这种趋势直到2004/2005年度仍没有停止的迹象。这说明我国市场未来的小麦供需情况仍会比全球小麦市场偏紧,我国小麦价格下跌的幅度有可能要小于国际小麦市场。当然,从周期上来看,拐点随时可能出现,未来小麦价格继续走低的可能性也很大。

05年小麦种植面积增加已成定局,那么小麦产量如何,是否可以在05年形成小麦的供需基本平衡,其影响的主要因素就是天气。

04年末,小麦种植完毕,天气一直保持良好,冀鲁豫地区墒情也较好,到12月,由于天气的持续保持温暖,同期比常年保持了一个较高的温度,气象学家也提出了今年是暖冬的概念,小麦出现了长个的苗头,眼看对小麦生长将产生严重的影响,然而冬至前我国冷空气的活跃,全国出现了大面积持续降雪,其中局部地区降水量有10-30毫米,充沛及时得补充了冬小麦越冬所需要的水分,遏制了前期小麦旺长的势头。目前,中国西北、华北、黄淮、江淮北部地区冬小麦处于越冬期,江淮南部、江汉和西南地区冬小麦处在分蘖期。农情调度显示,截至2004年12月下旬,全国冬小麦苗情最好的一类苗占总播种面积的46.8%,与上年同期相比,增加16.4个百分点。华北、黄淮、江淮、江汉地区冬小麦苗情好于上年同期,西南地区东部受阴雨天气影响,冬小麦一类苗比例与上年同期相当。。

立春已到,小麦又要进入返青—拔节、抽穗—扬花、灌浆—乳熟的关键时期,那么3月份的倒春寒、5月上旬的大风、以及5月下旬快收获期间的连阴雨,将成为影响今年小麦产量和质量,也就是价格的主要因素。

04年小麦没有出台保护价格以及最低价格,从实际的情况分析,04年农发行发放时规定的小麦的收购价格在0.72元/斤附近,由于某种原因粮食部门的实际收购价格最低在0.68元/斤附近,大量收购价格也在0.7-0.72元/斤左右。农民一向习惯“去年思考”的模式,去年希望卖货价格在0.76元/斤以上。

04年度,小麦的销售价格在0.74-0.84元/斤附近,目前河南地区从前期稳定的0.78元/斤下降到了0.76元/斤附近。有进一步下跌的苗头。

如果今年继续保持小麦的稳步增产,加上国家对农民的减负,05年小麦的收购价格将进一步的下跌,但考虑到国家政策的支持,我预计05年小麦的收购价格估计在0.65元/斤附近,销售价格将在0.65-0.75元/斤附近。

业综合生产能力若干政策的意见》,此2005年中央一号文件,这是中央政府连续第二年以一号文件的形式针对当年的农村农业工作提出具体要求和部署,充分体现了农业在全国经济工作中的战略地位。《意见》指出,2005年农业和农村工作的总体要求是:认真贯彻党的十六大和十六届三中、四 中全会精神,全面落实科学发展观,坚持统筹城乡发展的方略,坚持多予少取放活的方针,稳 定、完善和强化各项支农政策,切实加强农业综合生产能力建设,继续调整农业和农村经济结构, 进一步深化农村改革,努力实现粮食稳定增产、农民持续增收,促进农村经济社会全面发展。为贯彻落实1号文件的精神农业部日前下发了《关于2005年发展粮食生产的 意见》提出2005年粮食生产的基本目标是:稳定增加粮食播种面积,主攻 单产,优化品种、品质结构,努力实现粮食产量稳定增加、种粮效益明显提高。

普遍比较低。由于前年对后市的看跌心理影响加大了春节期间的面积促销工作,以及停止了年前的小麦采购工作。目前多数中小型厂家面粉库存数量有限,面粉加工用料小麦的库存一般为一个星期的生产量。节后即将面临学校开学、民工返城,城市面粉消费将会加快,将加快节前库存面粉的消耗。

各级储备任务一般截至到每年的3月底,在此之前,补库都会陆续进行。由于2004年省级、市级储备任务均有不同程度的增加,截至目前尚未最后完成。

今年决策部门有关我国今年小麦进口规模的讨论目前仍未有最终结果,相关分歧在于对当前国内小麦供求、产需局面的把握有不同意见,因此今年小麦的进口数量仍是未知数。 2004年我国进口700多万吨小麦来弥补供需缺口,即使在免去进口小麦增值税的情况下,进口小麦的价格也在1900元/吨左右,高出国内制粉小麦。进口小麦除在生产高档专用面粉的部分企业能消化外,加工企 业在国产、进口小麦如此高的价差的情况下,是难以接受的。 免税政策到去年底就已经到期,决策部门尚未发布文件决定今年是否继续免税。

一般地来说国标特一粉与优质粳米的价位应基本持平。而在2004年度,优质粳米的市场价一般在1.4元/500克以上,国标特一粉的市场价位只有1元/500克多一点。从米面价的比来看,面价偏低。

受2004年小麦价格一直保持坚挺的刺激和鼓舞,以及油脂价格一路走低的影响,农民种植小麦的意愿较强。2004年全国新播冬小麦播种面积为2120万公顷,较上年增长5%,预计到今年夏收时冬小麦产量将达到8835万吨,同比增长3%。这将会缓和今年国内市场小麦的产需矛盾。如果进口规模和速度仍保持目前的水平,继续免征进口增值税的话,供需关系还会进一步改善。

预计在供需关系改善、国家实施适度从紧的宏观经济政策的双重影响下,2005年国内粮食价格总体呈回落态。

今年国家将实行财政、货币双稳健的政策,以保证经济增长在新一轮上升轨道中稳步运行,估计gdp增长在8.5%—9%,比去年略有回落。在这样的经济大环境中,作为上游产品的原粮价格,将会受到政府的密切关注,以目前的粮食库存水平来讲,国家也有足够的调控能力,所以今年国内粮食不可能再有飘升行情出现,但是回落幅度也不会太大。

分阶段来看,2005年4月份以前的粮食价格将相对平稳,或小有波动。4月份以后,随着小春产情的明朗,粮食价格将会开始回落,但幅度不大,6月份以后,市场将关注秋粮作物的生产情况,如果大春播种面积继续增加而且继续风调雨顺的线月份以后还会加速下跌。

保持空头思维,在ws505仓单没解决之前逢高作空,ws505在1550以下适当作多,强麦波动区间在1500—1900。

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